大家下午好，很高兴今天能在这里和各位交流。今天我要分享的，更多是复星锐正在全球浪潮里面过去十年走过来的感想，以及我们内部沉淀下来的方法论--更多的是偏"道"的部分，不是偏"术"的部分。

复星锐正从起步阶段就深耕海外市场，我们始于出海、忠于本土，这是我们和国内多数双币种基金最大的区别。我们分别在美国、东南亚、印度、以色列布局了自己的本土化团队，将海外业务作为独立产品线运营，共享决策体系、中后台与资金池。

依托我们的出海发展战略，深耕海外市场的这十年间，我们一共收获了六家海外上市公司。同时，在2024-2025年度，我们完成了大中华区唯一的一支美元s接续基金。在新一期美元基金架构上，我们构建了一期在卢森堡的欧元架构基金。另外，2025年我们也代表复星在中东开了办公室，复星在中东的医药、旅文、地中海俱乐部也在那边落地。在长期出海实践中，我们踩过不少坑，也沉淀出了一些可落地的思路，今天就和大家聊一聊。

第一个核心方法论，我想跟大家分享的是：时光穿梭机理论，在今天已经失灵了。

互联网时代，中国美元基金之所以能成功，很大程度上是因为复制了美国模式。但今天讲到商品全球化、供应链履约、基建设施出海、服务型出海，比互联网出海要复杂得多得多。现场有做自动驾驶、汽车零部件、零售的朋友，大家应该都深有感触。

判断一套模型到不同国家是否适用，核心要从"三化"的角度去考虑，即工业化、城镇化、信息化的水平和进程。不同国家的发展节奏差异巨大，比如中国的工业化与城镇化基本同步推进；印度、东南亚等新兴市场，工业化、城镇化、信息化是并行发展的状态；而像巴西这类陷入中等收入陷阱的国家，20年前就已完成城镇化，但工业化进程缓慢，市场逻辑又完全不同。因此，单纯用一套模板套用所有市场，必然会出现水土不服。

所以结论就是：模型不能直接复制。 但可以用"三化"进程做横向对比，先判断目标国家的发展阶段，再看自己的商业模型在当地是否适合落地。光按"发达国家"和"发展中国家"两个维度来分析，维度太粗了。这是我想跟大家抛砖引玉的第一个核心方法论。

第二个方法论，关于成熟国家和新兴市场业务模型的推演。

先看成熟市场：如果去发达国家，业务推演基本绕不开海外备货、重资产、建本地组织架构--准入门槛高、玩家数量有限，属于蓝海市场，这类区域更适合做链接型业务。

举个例子，我们投资的物流企业UniUni，还有它在北美的竞争对手GOFO，两家过去三年从北美零单起步，现在日订单量达到150万单，折合十几亿美元的年销售额。他们用的全是最轻的链接型方式：没有自己的司机，用的是Uber和Lyft延伸出来的运力资源。支付领域也一样，叠加了虚拟货币赛道之后，北美有很多FinTech创业属于链接型机会。还有电商，现在大量Agent已经从大模型那里拿走了流量去做交易跳转，搜索入口在变--这类机会是源源不断的，北美市场中的很多创业机会对我们并没有关闭。

再看新兴市场，铺货模式大部分以drop shipping为主，轻资产、风险低、门槛低，但带来的竞争格局一定是大量玩家涌入、红海厮杀。对比一下淘宝生态里1100万商家，就能理解那个烈度。这类市场更适合深耕本地，布局行业基建类业务。这里的"基建"不一定指建前端仓、物流干线，而是你所在行业里基础能力的建设——这是一个更宽泛的定义。

接下来的话题，也是在亿欧的活动上经常被问到的一个问题：我这个行业值不值得出海，现在到了哪一步？

我们内部用一张图来帮企业定位。横轴是行业景气度，纵轴是近八个季度的利润率增长平均基数，中间零轴分成正负两侧。这两个部分就决定了刚才讲的在出海的方向里，到底是只做“产品出海”还是做全球供应链重构的“产能出海”。

举几个具体例子。纺织制造业现阶段大家还是有点钱赚的，规模化企业还能保持5%到8%的净利率，亚马逊头部大卖一年能有一两亿净利润、二十亿收入。这种情况下持续做产品出海没问题--还没有到零轴以下。

但像食品加工业，整个净利润率在过去八个季度已经降到零轴以下了。这类企业就必须走产能出海、构建全球化供应链和组织架构。以东南亚美妆品牌 Y.O.U 为例，其供应链分布在韩国、中国、东南亚多地，就是典型的全球化产能布局模式。

放眼当下，出海早已不只是单纯的商品贸易，组织全球化、服务出海正在成为新趋势。针对东南亚、中东、拉美、印度等主流出海区域，我们也梳理出差异化的赛道特征与机会：

东南亚：高频低价是主逻辑。目前表现最好的品类，一个是MINISO这样的渠道品牌，一个是10块以下的低价奶茶。中国奶茶经过一轮搏杀，现在已经被非常明确地分成了10块以下、小十几块、大二十几块以上这几档。10块以下的奶茶在东南亚非常受欢迎。但一些配饰和时尚类并不特别适合，不用盲目跟风。

中东：高客单价、高端体验。 中东市场消费能力强，高端黄金、IP 礼品、体验式零售更受青睐。

拉美：价值零售加区域仓。拉美地区在关税政策调整后，跨境包裹量重回高位，价值零售 + 区域仓配模式迎来新机遇。

印度：日用品和小商品。 过去五年由于外部因素，印度电商交易额增速慢了一倍，精细化工品建厂和工业园区建设也没东南亚快。但实体零售方面，在印度做日用品、小商品不一定非要有零售品牌。（东南亚经过多年发展，"三化"推进更快，实体零售要做到MINISO这种渠道品牌量级才有机会）

同时我们也统计了不同区域实体业态的回本周期，可供大家参考：东南亚实体门店约18到30个月，参考泡泡玛特的店面模型；中东单店建设成本高，回本周期在24到36个月；东南亚奶茶店因选点和产品差异，周期从12到30个月不等；墨西哥同类型的蜜雪冰城店型大约18个月回本；拉美和印度差不多都是1到2年。

最后补充一点，现阶段除了实体出海，我们也接到不少上市公司的合作需求，协助其拆分海外业务、推进海外独立上市。后续不管是出海创业、产业布局还是资本合作，我们都期待和各位同行多多交流、携手合作。谢谢大家。